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大地影院集团收购橙天嘉禾中国影城业务,院线渠道产业整合加速

发布时间:2017-01-25    研究机构:中泰证券

事件:大地影院集团母公司南海控股宣布以约32.86亿人民币收购橙天嘉禾在中国国内全部影院业务,均以现金支付,收购完成之后,橙天嘉禾影城有限公司将成为南海控股的间接全资附属公司。

点评:橙天嘉禾影院主要布局在一二线城市,与大地影院以二三四线城市为主的市场布局形成良好的补充。收购完成后,大地影院集团将在全国拥有426家影院,2442块银幕。

院线、影院资产证券化加速。2015年以来,国内院线、影院资产加速接触资本市场:上市方面包括:万达院线、幸福蓝海、中国电影、上海电影上市;横店影视、时代院线IPO排队;大地院线新三板挂牌。

并购整合方面包括:文投控股收购耀莱影城100%股权;当代东方(000673)收购中广院线和华彩天地30%及51.13%股权;阿里影业购买大地院线10亿元可转债及杭州星际80%股权;完美世界收购金典院线100%股份;中国电影收购大连华臣70%股份;万达院线收购世茂影投18家影院、大连奥纳旗下6家影城、厚品文化及赤峰北斗星旗下7家影城100%的股权。

下游院线渠道资本化加速的同时,行业集中度依旧较低。根据艺恩数据统计来看,万达院线作为第一梯队,2016年票房市占率为16.7%。第二名大地院线票房市占率不足10%,行业TOP10院线2015年票房占比为66.26%,2016年票房占比为67.15%,也并未见显著提升。从TOP5的数据来看,集中度甚至还略有下滑,为44%左右,而北美三大院线集中度超过50%。

受到2016年票房低于预期,银幕数快速扩张,行业增速逐步放缓等多重因素影响,中小型院线、影城规模化经营效应较弱、高度的杠杆经营等特性将首先受到冲击,大型院线的兼并整合将有效提升规模效应、降低经营杠杆风险。我们预计院线企业纷纷上市将撬动资本杠杆加速产业整合。

院线渠道作为下游流量入口,拥有多种拓展空间。包括科技、社交等元素将融入线下影院,影院将是基于场景消费的娱乐综合体。包括VR、游戏赛事等更多的交互、开放、娱乐的元素融入,促使其向移动社交互动性方向快速进化。影院将不再仅仅是观看电影的场所,与网大的定位和消费模式将有明显区别,影院电影消费将更加侧重社交、观影体验、娱乐互动等。

推荐标的:万达院线:国内院线龙头,旗下影院均为资产联结型,在成本控制、规模化效应、统一运作等方面拥有明显优势,既是行业并购先行者,也将是首先受益于行业集中度提升的公司。同时万达集团层面旗下院线AMC近期以9.3亿美元并购北欧最大院线北欧院线集团(NordicCinemaGroup),是AMC继并购欧洲最大院线欧典院线(Odeon&UCI)之后,再次在欧洲并购大型院线,并购后,AMC在北美和欧洲15个国家拥有1000家影院、11000块屏幕。万达已经成为世界最大的电影院线商,持有美国第二大院线ACM,澳洲院线Hoyts集团以及欧洲第一大院线Odeon&UCI。根据Wind一致预期,公司2016-2018年EPS分别为1.34、1.84、2.43,现价对应PE分别为42倍、31倍、23倍。

上海电影:国有背景,资源丰富,电影发行放映产业链一体化。背靠丰厚的院线资源,在电影发行领域具有显著的影响力,旗下上海联合院线是全国排名第三的院线,具有资产联结关系的影院占据了上海的各大核心商圈与主要新兴区域,区位优势明显,单银幕票房远高于全国水平。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.62、0.80、1.04,现价对应PE分别为56倍、43倍、33倍。

完美世界:影游联动龙头公司,发力院线终端,并购金典院线,构建完善泛娱乐产业链。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.85、0.99、1.20,现价对应PE分别为33倍、28倍、23倍。

中国电影:中影集团为控股股东,实际控制人为广电总局,业务包含“制片+发行+放映+服务”,拥有最为完整的产业链布局。每年上百部影片的发行能力,控股3家院线,参股4家院线,与华夏两家独占国内进口电影发行市场。根据Wind一致预期,公司2016-2018年EPS分别为0.57、0.74、0.90,现价对应PE分别为37倍、29倍、24倍。

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